公司简评报告：自主品牌持续高增产能布局完善

　　事件： 公司发布2024年年报和2025年一季报， 2024年实现营业收入16.59亿元，同比+17.56%； 归母净利润1.82亿元，同比扭亏。 2025年一季度实现营业收入3.29亿元，同比-14.4%；归母净利润2222.92万元，同比-46.71%。

　　2024年自主品牌收入快速增长， 海外市场表现稳健。 分产品来看， 2024年公司畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质零食/主粮和湿粮分别实现营收5.05亿元/6.08亿元/4.03亿元/1.18亿元，同比分别+19.1%/+43.7%/+26.6%/-43.6%。 其中植物咬胶等新产品的表现亮眼，出口订单高增。 公司加大主粮产品业务的投入，预计收入规模将保持快速增长。 分地区来看， 2024年国外市场实现营收13.71亿元，同比+29.1%。 国外市场毛利率28.94%，同比+11.04pct。主要由于海外市场需求恢复，柬埔寨和越南工厂产能利用率提升，叠加新品放量带动盈利能力提升。 国内市场实现营收2.88亿元，同比-17.6%， 主要由自主品牌贡献， 代理品牌收缩， 自主品牌收入规模同比+33%，其中爵宴品牌同比+52%。国内市场毛利率达到31.72%，同比+8.04pct。预计今年自主品牌继续维持较快增长。

　　品类加快拓展，渠道多样化布局。 品牌策略方面，爵宴专注高端狗食品，并向高端猫食品延伸。 爵宴今年将推出高端猫食品， 拓宽消费群体覆盖。 好适嘉目标占领猫狗性价比市场，填补爵宴在中端价格带的空白，新品快速上量。 新西兰主粮品牌SmartBalance预计下半年将进入国内。 新西兰主粮已进入出货阶段，预计二季度产能释放加快， 2025年将有20%-30%产能释放。 渠道方面， 自主品牌在深耕传统电商渠道的同时， 锁定超头部主播KOL，拓展超垂类达人及KOC矩阵，加大在内容电商的投放。 线下渠道重点拓展山姆、沃尔玛等，计划货架覆盖量大幅增长。 海外方面，已把美国订单基本全面转至东南亚工厂交付。

　　一季度受关税影响业绩同比下滑， 2025年有望逐步恢复。 公司2025Q1毛利率28.62%，同比+4.26pct； 净利率7.07%，同比-3.82pct。 一季度净利率下滑主要受到新西兰业务开展和海外关税波动的影响。 2025Q1销售、管理费率分别为8.45%（同比+3.81pct）、 9.31%（同比+2.98pct）。 一季度销售费用率增加，主要由于自主品牌营销推广费用增加。 随着公司海外工厂产能利用率的提升以及新品高端主粮的推广，预计费用端将逐步改善。